前些时间在计算上市公司unlevered beta的时候需要用到debt to equtiy ratio（负债股权比率），于是就去找相关的数据来计算，找着找着自己就迷茫了。到底什么负债？我发现中文里面debt和liability都翻译成负债，债务。这就很误导我这种非会计出生的半吊子了。想想，作为母语是英语的同学就不会有这样的疑惑了。
首先，从大方向上看看liability和debt的区别：
- liability包括debt，而debt是liability的子类。
- Debt总是以钱的形式存在的，而liability的形式就很广了，任何需要公司支出的都算
- Debt比liability具有更为严重的法律后果（如果违约）
知道了这一层似乎就不那么迷茫了，那么从财报分析的角度看，到底什么是debt呢？也就是debt的定义：
- 承诺在未来的某一时点支付某个约定的金额
- 该支出可以获得税收上的减免
- 如果没有兑现该支出，则导致违约，或失去对公司的控制，并由债权人获得控制权
有了以上的定义，我们就比较容易区分哪些是debt而哪些是liability了，虽然中文都叫负债。。。
具体来说，所有的有息债务不管是长期还是短期，都算debt。租赁，包括经营租赁(operating lease)和资本租赁(capital lease)都认为是debt；而应付账款以及卖方信贷(supplier credit)则不是debt。下图表述了debt和equity的一些特征：
那么，再进一步，如何计算debt。是否直接拿财报上的数值就行了呢？往下细挖一下，发现其实还是有很多弯弯需要绕的。那么，先从一些具体的应用开始：
- 通过FCFF (free cash flow for the firm) discount方式获得企业价值(Enterprise value — EV)后，需要推算出equity value。而EV = market value of equity + market value of debt - cash。这里显然需要debt的市值，而非报表上的book value（账面价值）。
- 再来，Debt to equity ratio (D/E)，比如我们在使用pure play方法计算unlevered beta时需要使用到D/E，那这里使用的是市值还是账面价值呢？其实，仔细分析一下，我们计算beta是为了进一步计算requried return，作为投资者，他们投资是账面价值还是市场价值呢？显然是后者。因此，这里的D/E应该用市值来计算
由以上两例可见，很多情况下我们需要用到debt的市值！那么企业的debt未必都是以公开发行债券的方式。另外，还有些debt，如operating lease甚至看上去都不是debt，那该如何计算市值呢？
那么，我们就以腾讯控股为例，试着算算她的debt的市值是多少。翻开腾讯2019年的年报，第141，142页展示了负债部分，如下图所示：
先来确定哪几项可以归入debt的范畴，对于非流动负债部分：
| 项目 | 是否计入debt？ | 金额（人民币百万元） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 借款 | 是 | 104,257 | 根据说明，借款是指向银行的长期借款 |
| 应付票据 | 是 | 83,327 | 根据说明，应付票据是指浮动利率债 |
| 长期应付款项 | 否 | 3,577 | |
| 其他金融负债 | 是 | 5,242 | |
| 递延所得税负债 | 否 | 12,841 | |
| 租赁负债 | 是 | 8,428 | |
| 递延收入 | 否 | 7,334 |
对于流动负债部分：
| 项目 | 是否计入debt？ | 金额（人民币百万元） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 应付账款 | 否 | 80,690 | |
| 其他应付款项及预提费用 | 否 | 45,174 | |
| 借款 | 是 | 22,695 | 银行借款 |
| 应付票据 | 是 | 10,534 | |
| 流动所得税负债 | 否 | 9,733 | |
| 其他税项负债 | 否 | 1,245 | |
| 其他金融负债 | 是 | 5,857 |
因此可得debt的总额为285,514。此金额是账面价值而非市场价值。在实践中，这个账面价值可以近似认为是市场价值。因为，要得出市场价值还是有很多困难，一般来说，需要将公司的debt当作一只债券，需要知道债券的yeild to maturity，期限，每年支付的利息，到期的面额，这些都是需要进行估算。从腾讯的财报中可知，应付票据是按照市场价格来计算的，再加上腾讯本事偿债能力非常强，因此，可以将报表上的金额近似认为是市场价值。
对公司进行估值的时候很多数据是不能拿来直接用的，以上debt就是一例，如果直接拿债务(liability)那就会出现很大的偏差。进一步，对于腾讯这样的大型公司，她进行了很多的并购，而其中有些被并购的公司是并表的，而有些是以equity method方式计入报表的，如果需要知道腾讯真实的价值，还需要对这些并购的公司分别进行估值才行。所以，常常觉得对公司进行估值不是一件容易的事情，真的是需要具备方方面面的知识。